新能源车时代席卷而来，作为新能源车的“动力心脏”，电机直接决定了新能源汽车爬坡、加速度、最高速等重要指标的性能。受益于电动化加速，电机产业链也迎来了变革性机会。
从上游看，稀土供需向好；中游看，高性能磁材产能不足，行业集中度提升；下游看，驱动电机市场三足鼎立，扁线电机迎来新趋趋势。
全球电动化叠加双电机效应，驱动电机市场前景广阔
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新能源车销量超预期增长，双电机渗透率提升，驱动电机市场增长加快。
2020年中国新能源汽车驱动电机装机量为146.3万台，同比增长10.5％，据EVTank预测，2021年中国新能源汽车驱动电机的装机量将在2020年的基础上翻倍，达到298.3万台，2025年中国新能源汽车驱动电机的出货量将超过1000万台。新能源汽车驱动电机增长迅速，且将在未来几年维持30％以上的增长率，主要原因除了下游新能源汽车产销量超预期增长之外，双电机四驱车型的占比逐步提升也将推动驱动电机需求曲线更加陡峭，包括特斯拉Model3/Y、比亚迪汉EV、理想ONE、小鹏P7等车型均推出了采用“双电机四驱”的车型版本。
2016-2025年中国新能源汽车驱动电机装机量逐年增加
新能源车“动力心脏”：电机产业链迎来变革性机会 | 开源证券电力设备与新能源
数据来源：EVTank、伊维智库、开源证券研究所
新能源车景气度高，电机产业链整体受益
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资料来源：金力永磁招股书、开源证券研究所
新能源汽车是未来对高性能钕铁硼永磁材料需求量增长最快的领域。高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源汽车驱动电机。产业上游主要是稀土矿开采、稀土冶炼行业，中游是钕铁硼材料生产商，下游是消费电子产品、基础工业等传统领域，以及新能源、节能环保等新兴应用领域。
上游：稀土镨钕价格持续走高，供需态势迎来新拐点
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1、我国拥有全球最大的稀土储量和产量
我国具有生产钕铁硼永磁材料得天独厚的优势。我国是稀土资源大国，拥有全球最丰富的稀土资源。2020年中国稀土资源储量为4400万吨，与2019年持平，占全球稀土资源总储量的37.89％，位居全球第一；2020年中国稀土产量占全球稀土总产量的58.33％，占比最大。受新能源车销量快速增长的拉动，稀土价格呈上升趋势。
中国稀土资源储量丰富
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数据来源：思瀚产业研究院、开源证券研究所
2、回顾过去，稀土价格上涨核心驱动力在于政策的短期收紧
过去10年稀土涨价的核心逻辑在于我国稀土产业政策的短期收紧，但稀土收储并未从根本上改变市场的供需关系。从2011年底开始，国家稀土收储计划正式实施。
稀土价格持续走高
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数据来源：Wind、开源证券研究所
氧化镨钕价格升至60万元/吨
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资料来源：Wind、开源证券研究所
受新能源车销量快速增长的拉动，稀土价格呈上升趋势。
3、展望未来，新能源汽车重塑稀土成长逻辑
稀土供应方面，六大集团当前冶炼分离能力成为扩产瓶颈。从我国供应来看，稀土供应实行严格的总量指标控制，2016年到2020年复合年均增长率约为7％，预计2021年全年稀土开采指标为17万吨，目前稀土产量受限于企业的冶炼分离能力，国内六大集团产能利用率高达85％左右，若新建产线则需要1-2年的时间，行政批复时间也将难以预测。
2021年第一批开采配额
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数据来源：自然资源部、开源证券研究所
预计2021年全年稀土开采指标为17万吨
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数据来源：自然资源部、开源证券研究所
稀土需求方面，稀土镨钕是钕铁硼磁材重要组成部分。钕铁硼磁材是稀土下游最具成长潜力的应用领域，新能源车销量高速增长将撬动稀土镨钕需求高速上升，我们预计到2025年，全球镨钕氧化物需求为15.5万吨，未来五年CAGR达23.9％。此外，碳中和背景下的稀土应用场景想象空间扩大，包括风电领域、变频空调、节能电梯、工业机器人等领域，对稀土需求形成有力支撑。
稀土镨钕是钕铁硼磁材重要组成部分
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数据来源：中科三环公告、开源证券研究所
镨钕金属库存维持低位运行
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资料来源：亚洲金属网
镨钕金属库存维持低位运行，进一步印证稀土景气度提升。2021年6月中国镨钕混合金属生产商库存率17.04％，2020年同期为36.49％，同比降低53.30％。2021年1-6月，中国镨钕混合金属生产商平均库存率19.43％，2020年同期为44.47％，同比降低56.00％。
稀土应用领域丰富
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资料来源：北方稀土公告、开源证券研究所
预计全球氧化镨钕将在2021年出现供需缺口
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数据来源：Wind、自然资源部、开源证券研究所
据我们测算，到2025年全球稀土钕铁硼合计需求为47.0万吨，对应镨钕氧化物需求为15.5万吨，而2020年钕铁硼需求大约16万吨，对应镨钕氧化物需求约为5.3万吨，未来五年镨钕氧化物需求CAGR为23.9％。从供需平衡表看，预计从2021年开始全球氧化镨钕开始进入短缺状态，2021-2025年供需平衡分别是-2061吨、-5600吨、-14936吨、-28,051吨、-43,196吨，缺口逐渐扩大。
4、北方稀土、盛和资源等稀土龙头企业优势突出
北方稀土：通过采购加工稀土原料类产品，开发、生产、销售各自产业领域内的稀土功能材料产品，并且有选择地发展稀土终端应用产品，现已形成贮氢材料—镍氢动力电池、磁性材料—稀土永磁磁共振仪及稀土永磁电机的稀土终端应用布局，目前公司稀土氧化物分离产能8万吨/年、稀土金属加工产能1万吨/年，稀土原料产能位居全国第一。
盛和资源：实现了国内、国外的双重布局，并且通过托管德昌大陆槽稀土矿、销售美国芒廷帕斯稀土矿等，构建了多元化的稀土精矿供应渠道。在国内形成了从稀土矿采选、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，业务规模居于行业前列，是国内少有的融南北（轻重）稀土业务于一体的稀土企业。海外方面通过投资并购的方式获得稀土矿产资源，不受国家配额指标限制，随着产能扩张，有望增厚公司利润。公司目前具备稀土氧化物分离产能1.5万吨/年，稀土金属加工产能1.2万吨/年。