投资要点
稀土成为低碳时代核心驱动材料：稀土元素因其独特的原子结构，在光、磁、电领域能够产生特殊的能量转换、传输、存储功能，通过加工可形成新型功能材料，满足更快、更小和更轻产品的节能需求，其中稀土钕铁硼具有“小型化”和“高磁能”两大特点，符合轻量化、小型化、高效率的节能环保需求，成为最重要的稀土应用材料，约占近6年间稀土应用材料增量比重的为55%。
稀土永磁需求增速换档：随着低碳理念在经济中的贯彻，高性能钕铁硼的下游需求已经发生了质变与量变，新能源汽车、传统汽车、变频空调、工业机器人等已取代消费电子成为高端钕铁硼的主要下游消费行业，需求驱动行业多元化和体量上大型化标志着稀土永磁进入新时代。
高效、节能电机拉动需求倍增：随着新能源汽车全球渗透率提升和工业机器人的普及、风力发电机的大型化、老旧电梯置换改造以及国内工业电机能效标准提升，我们谨慎预计2021-2025 年全球钕铁硼需求年复合增长率在20%-25%之间。增量贡献主要来自新能源汽车工业电机和机器人，三者占增量需求的比重为85%，中国贡献全球增量的60%。
中国在稀土永磁行业具有全球核心地位：全球轻稀土供应格局在经历多元化后再次趋于稳定，未来3 年内中国仍是全球稀土的供给增量来源和核定主导力量，2016-2021 年配额年复合增速为10%左右。中国是唯一形成“稀土资源—冶炼分离—功能材料—应用产品”产业链的国家，冶炼分离产能占到全球比重的88%，高性能产量占全球总量的77%，技术专利方面，2011 年到2018 年专利数量增加250%，并形成了多个技术和产业中心。
投资策略：上游看好有增量的北方稀土，公司占2022 年第一批采矿和分离新增配额量的比重均为95.7%；下游磁材龙头公司技术附加值高，受原料成本冲击度较小，具有技术壁垒和客户壁垒，2020 年产能达到万吨以上的磁材上市公司中科三环、宁波韵升、金力永磁、正海磁材，英洛华产能合计占国内钕铁硼产量的40%左右，集中度较高，随着未来产能扩张，优势企业集中度有望进一步提升，看好金力永磁和正海磁材。
风险提示：配额释放幅度高于预期；下游行业产量增长速度不及预期；钕铁硼磁材渗透率不及预期；技术或材料突破导致钕铁硼需求发生变化。
