（报告出品方/作者：广发证券，戴康、郑恺、曹柳龙）
一、A股盈利能力小幅回落，即将进入下行区间
（一）剔除基数效应，A 股盈利小幅回落，低于市场预期
三季报收入同比增速小幅回落。A股整体三季报收入同比增速22.02%（中报收 入同比增速26.18%）；A股剔除金融三季报收入同比增速25.78%（中报收入同比 增速31.32%）。
三季报利润同比增速1明显回落，低于市场预期。A股整体三季报利润同比增速 24.94%（中报利润同比增速43.33%）；A股剔除金融三季报利润同比增速38.21% （中报利润同比增速78.41%）。
剔除低基数效应后，A股三季报利润同比增速仅小幅回落。我们用19年Q1-Q3 的净利润调整计算21Q1-Q3的净利润同比增速：A股整体三季报利润同比增速 19.10%（中报利润同比增速19.19%）；A股剔除金融三季报利润同比增速35.25% （中报利润同比增速38.07%）。
三季度单季净利润环比增速低于季节性。A股总体三季度单季净利润环比增速9.02%，低于季节性的-5.9%。A股剔除金融三季度单季净利润环比增速-16.71%， 明显低于季节性的-4.3%。
（二）利润结构：中游制造/TMT 利润贡献扩张，农业/消费利润贡献收敛
周期、金融和TMT的利润贡献扩张。A股总体的利润构成来看，逐步、科创板 和创业板三季报的利润占比基本持平于中报；分大类行业来看，周期、TMT和金融 服务的利润贡献增加，而消费和农业的利润贡献下降。可以看到，上半年“供需缺 口”带来的涨价行情，使得资源行业的利润占比持续扩张，对中游制造和TMT的 “挤出效应”不明显，但对农业和可选/必需消费行业的“挤出效应”比较显著。
（三）市值下沉：中小市值公司的业绩弹性更高
从去年中报以来小市值公司的业绩弹性和 ROE（TTM）差值均持续跑赢大市值公司——我们测算了中证500和沪深300的净 利润同比增速差（两年复合增速）以及ROE（TTM）的差值，可以看到，从去年中 以来，小市值公司相对大市值公司的业绩弹性和盈利能力都在持续改善。同时，我 们也基于分析师重点跟踪公司（5家及以上机构覆盖）测算出：在A股各大类行业 中，600亿元以下的中小盘股的预期利润同比增速普遍高于600亿元以上的大盘 股。
17621123178